最近这几个季度，宏观数据看得让人越来越纠结，或者说越看越没有感觉，看了那么多，好像没什么用，不能给出一个明确的指导。这些典型的数据有：

• 库存周期的：营收上涨，但库存特别是名义库存忽上忽下，无从判读；
• 规工的ROE已经钝化好几个月了，资产负债率不断下降，不敢借钱了；
• 出口数据超预期，但零售数据不行，投资中制造业高，地产低，比较起来就没法判断；
• 社融数据有月高有月低，企业和居民中长贷也在忽高忽低，也不知道咋回事了；

这些数据都在反应真实的混沌期情况，但是没有指导意义，都很难看得出来什么时候转折，想来想去关键的信息是价格！价能解一切惑：

• PPI提高了，能挣钱了，利润率高了，利润高，ROE也就高了，也就敢借款了，敢投资了，敢累库了，敢消费了，筹资→开支→产能→消费都起来了！

更进一步的，经济结构问题，即供需均衡、经济转型、贸易摩擦、供给侧的“新改革”、房地产的“新均衡”，这五个方面价格是判断的出发点：

• 煤价：经济供需何时才能均衡并走出低通胀，谁是吹哨人？是煤炭价格。
• 钢价：新旧动能转换何时才算走出拖累期？是钢铁价格。
• 光价：贸易摩擦再起波澜，什么是测压仪？是光伏价格。
• 化价：以设备更新为抓手的新一轮供改，从哪个排头兵先识别？是化工价格。
• 房价：房地产行业循环重启的开关是什么？是房价。

价的领先信号是什么呢？需求和供给都可以驱动价的上涨，主要有以下几个领先信号：

1. 政府端财政发力力度：政策行贷款
2. 居民端支出意愿，经济循环的起点：企业居民存款增速差
3. 企业端现金流状况：M1
4. 企业端产能利用率状况：设备能力利用水平（即，产能利用率）
5. 供给侧价格之煤价：若需求弱，价率先回升的是供给端格局好、产能利用率高的行业。
6. 供给侧变化：设备更新在供给侧推进进度

从历史经验来看二2008-2009，2014-2015年，寻找价的领价的领性信关注点更多是从需求端来看的。但若需求侧面临诸多掣肘（包括政府化债的约束、地产需求的不足、贸易摩擦风险的担忧等），价的回暖一方面可能需要考虑供给侧的变化（虽然这会影响就业），两个值得关注的影响价的变量：煤炭与新供改。

从2024年 1 季度的情况看，需求端领先信号都尚未改善。以 PSL+政策性金融债净发行衡量的政策行负债端的增量不及去年同期（作为其贷款投放的观察指标）、企业居民存款增速差尚在低位，M1 尚在低位，产能利用率尚在低位。

后续，继续增加观察供给侧指标，以观察价是否即将回暖。