不经历风雨怎能彩虹，不经历下跌怎能认清估值？

开年股市的一场下跌惊醒了沉浸在牛市梦中的人们，愈是下跌行情，便越能体现出企业估值的重要性。有过估值分析的人只是承受了一次较大的回调，并无本质上的损失；没有估值分析的人则承受了巨大的损失，不得不割肉离场。

不估值不知企业价值几何，不知合理价位，估值就是股市投资的标尺，能否投资一量便知。估值，关乎散户能否在股市胜出的关键，本文将从估值的衡量因素、常见的估值方法、安全边际等方面阐述股票投资中估值的重要性，帮助散户建立正确的投资思维和应对方法。

一、估值的底层逻辑

金融学中提出：股票的价格随内在价值的变化而波动。每只股票都有其内在价值，股价波动与内在价值成正比，内在价值增加股价上升，内在价值降低股价下跌，股价短期内会脱离内在价值，但不会无限制的脱离，迟早会均值回归。而企业估值的本质就是通过定性和定量分析来确定一家公司的内在价值，从而判断合理价位。

定性分析与定量分析看似陌生，实际就是从多个角度分析一家公司的发展趋势，其中包括财报数据分析、管理层分析、企业发展规划、董事会报告、股权结构、企业文化、护城河分析、行业发展前景、行业规模、外部环境影响、宏观经济政策等方面。（关于此类分析，请见3月6日的文章）

以上众多的分析只为了确定一个核心要素——净利润。全面地判断一家公司的净利润质量高低，能否持续增长，增长的状况如何，以及未来增长空间的大小。

企业估值的底层逻辑是未来现金流的折现，把企业存续期内所有产生的现金流用合理的贴现率折现计算企业价值，未来现金流就是每期净利润。

二、常用的估值方法

巴菲特曾说：自由现金流折现法是最理想的估值方法。然而这种方法却受到众多限制，没人能确定一家公司未来的存续寿命，也没有人能精准计算未来现金流，所以这种方法很难被广泛的使用，本文重点分享的是净利润估值法。

净利润估值法可以套用一个公式：总市值/市盈率=净利润。可以发现除了净利润还需确定市盈率，根据中国市场特征可以使用10年国债收益率中位数的倒数作为参考，也就是25倍左右。市盈率不是一层不变，会受到公司、行业发展前景，债务风险、护城河、历史平均市盈率等因素的影响，合理市盈率可以在这些因素上进行调整，企业估值是一个充满个人主观的过程。

比如一家公司采用25倍市盈率，但是资产负债率高达80%，行业又处于衰退期，这时候就能进行大幅度的调整给出10倍估值，若是纺织类的夕阳产业能给5倍甚至更低。因此估值过程中除了各方面分析外，决定结果的还是个人主观行为。

净利润估值法的流程：

假设一家公司过去5年净利润分别为2亿、3亿、4亿、5亿、6亿，用复利计算器可算出年化收益率为31.61%，根据过去的增长速度推测未来3年净利润，可以算出3年后净利润为13.68亿元。推测过程还能根据社会环境调整，2020年疫情导致经济下挫，公司净利润必然会受到影响，增长率能调整至20%，那么3年后净利润就是10.37亿。

故而，净利润的推测也是一个充满主观能动性的过程，并不完全精准。

确定了净利润就能计算3年后的总市值，假设合理市盈率为25倍，总市值就是259.25亿。再根据另一个公式“每股价格=总市值/总股本”，假设有10亿股本，每股价格就是25.92元。

25.92就是计算出的合理价格，也是内在价值。

巴菲特和芒格经常说：宁愿要模糊的正确，也不要精准的错误。估值本身充满个人的主观臆测，并不能计算到精准的数值，得到的只是一个模糊的价位，却不妨碍用这个价格作为标尺测量一家公司的内在价值，从而判断某个价位是否适合投资。

除了净利润估值法，还有两个简单的估值方法：

1、市盈率法

当前价格/当前市盈率×合理市盈率=合理价格

2、股息率法

TTM股息/10年国债收益率×100%=合理价格

不同的估值方法得出的结果不同，有些可能较高，也可能很低。我们估值并非用计算结果作为枷锁，而是从不同估值方式中判断最为合理的价位，并以此作为投资中的参照物来对一家公司进行衡量，帮助个人做正确的投资决策。

三、安全边际——投资中的保护伞

有人说：格雷厄姆最大的贡献就是提出了安全边际这个概念。安全边际确实是极为重要的衡量标准，它建立在估值的基础上，作用却丝毫不亚于估值。

格雷厄姆在《聪明的投资者》中说：安全边际就是用折扣价买入一家公司的股票，折扣越大，安全边际就越高，风险就越小，赚钱的几率就越大。格雷厄姆把安全边际定为七折，10元钱的股票他的理想价位是7元，如果超过这个价位一律不买，因为他赚的就是折扣价到合理价值之间的差价，如此方能确保自己的投资没有损失。

虽然格雷厄姆的投资方式被华尔街视为“捡烟蒂”，但其中的谨慎性却值得我们借鉴，在计算出合理价格后留出一定的缓冲空间，以低于合理价格的价位进行投资无疑是个增加安全筹码的方式。

春节后中国投资者损失惨重的根本原因就是跟市场热情炒股，没有人重视估值和安全边际，在脱离合理价值的高位冲进去，导致自己损失惨重。如果从一开始就重视估值和安全边际，也不至于如此，因为只要进行一个大概的估值就明白很多公司已经严重脱离内在价值。

结语

投资本身是一门技术，投资是有风险，有时候却能通过我们的分析与决策将风险降至最低，甚至消除风险。投资不是听消息、凭感觉、跟热情的乱买一通，牛市中谈估值和安全边际会被笑掉大牙，然而这些被人们忽视的东西在暴跌中却显得至关重要。

想在投资的道路上赚到钱，实现财富的积累，就必须建立正确的思维认知，采取正确的投资策略和严格的标准。散户并非没有出路，倘若能够把企业分析做好，坚持估值与安全边际的决策散户也能有一个美好的未来，在资本市场实现财富与阶层的跨越。

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注：本文的估值方式在科技、互联网、医药等行业不太适用，因为这些行业差异较大，不确定性较强难以进行有效的估值，同时个人对这些行业认识浅薄。

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