全文摘要

本次会议聚焦于T市场的供需现状、价格走势及未来发展趋势。T金属，因其独特的物理属性，在多个领域表现出不可或缺的重要性。随着全球范围内T需求的稳步增长，特别是光伏和新能源行业的扩张，供应面显现紧张态势。尽管T资源总量大约为200万吨，中国占有48万吨的储量，但由于开采成本上升、产能过剩等问题，中国已成为全球最大的T消费国。市场分析指出，短期内T价格看涨，但中长期或因供给和需求因素出现调整。尤其值得关注的是，T下游市场的变化，如新能源和军工领域的增长，预示着对T的需求将持续增加。然而，生产方面受到环保政策、资源稀缺和成本上升等因素的制约，对未来的供应情况构成挑战。此外，会议还讨论了T产业链的成本问题及对盈利的影响，强调了面对技术变革和市场需求变化时的应对策略。总体来看，T市场虽然面临着多方面的挑战，但在新兴领域的推动下，预计需求仍将持续增长，但也需注意价格波动风险。

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● 00：00 T行业供需与价格趋势分析
本次电话会议特邀专家对T市场的供需状况进行了深入分析。首先，介绍了T作为一种特殊金属的基本情况，强调了其独特的物理属性，如热缩冷胀及无延展性，这些属性使得T在某些领域具有不可替代性。随后，专家分享了长期与短期影响T价格的主要因素，并提出了对T行业未来发展趋势的看法。最后，强调了T在中国锡矿中的珍贵地位以及其价格可能面临的上涨趋势。

● 04：17 T金属市场供需及价格动态分析
全球T资源总量约200万吨，中国储量48万吨，主要分布在湖南、广西等地。随着无保护性开采导致资源流失，中国已由出口国转变为最大进口国及消费国，同时拥有全球最大的冶炼产能。目前，T市场需求稳定增长，尤其是在光伏和新能源领域，而供给方面存在偏紧现象。过去30年间，T金属经历了三次价格上涨潮，最近一次主要受供给减少和新兴领域需求驱动。近年来，T价格波动剧烈，正处于历史高位。

● 13：29 T行业开采成本上升与市场需求增长
T市场的开采成本因矿山老化、开采深度增加而逐年上涨，同时T储量下降和人工成本上升使得生产压力增大。尽管面临诸多挑战，T的需求却因消费增长、阻燃需求、光伏及军工领域的扩张而持续上升，显示出供需紧张的局面。

● 21：14 全球T市场需求变化及供应挑战
首先报告了湖南地区因环保巡视和极端天气导致的生产受影响情况。其次，分析了国内外T供应链面临的多重压力：包括地缘政治因素引起的进口减少、特定国家政局变动带来的供应不确定性以及整体库存

水平的降低。最后，指出T下游市场需求结构正在发生变化，新能源行业和特殊用途电池预计将带动新的需求增长，同时强调当前供需失衡状况可能导致的价格上涨和部分需求领域的淘汰。

● 28：08 市场供需与价格波动分析
短期内市场看涨，价格上涨，但中期预计因供给端扰动及需求消化库存而出现调整。特别关注进口矿石情况及其对国内市场的影响，以及中国企业如何规避制裁并维持供应链稳定。长期看好供应偏紧状态持续，但短期将缓解供应链压力。

● 34：06 国内外铁矿产量变化及环保政策影响
近期市场有报告称，随着进入6月，下半年内大量冶炼厂将因检修而停产。检修原因多样，主要包括原料短缺、环保检查以及设备维护。特别是环保要求加强导致部分生产线停摆。与此同时，国内煤矿产量呈现平稳略降趋势，且天然气价格上升，增加了铁矿生产的成本压力。铁矿投资周期长，新发现的大中型矿山概率低，且审批流程复杂，短期内难以大幅提升产量。尽管价格上涨可能刺激回收一些过去成本不划算的小型矿山，但提升幅度有限，预计仅有5%到10%。

● 41：45 矿山扩产难度与市场库存状况分析
在产矿山扩产受井下提升系统及选矿能力限制， 且深处开采品位下降； 市场TT产品库存极低， 需求终端逐渐耗尽前期库存并开始备货， 表明库存紧缺， 下游需求增加推动价格上涨.

● 51：00 矿山行业成本分析与企业盈利能力探讨
本次讨论主要关注矿山行业的成本情况及其对企业盈利能力的影响。首先指出尽管当前市场价格较高，但行业内平均成本呈现上升趋势，由过去的四万多元增长至目前的五三到五五千元。成本上升的主要因素包括安全环保投入增加、人力成本提升以及资源开采难度加大。此外，强调了平均成本概念的局限性，并提出在分析企业盈利能力和成本管理时，应考虑矿山的资源秉赋差异及生产系统的具体情况，以实现更精确的评估。

● 55：15 光伏技术革新与市场需求
光伏行业面临技术路线变革，尤其是组件领域的技术变化，但玻璃作为光伏组件的基本材料，其制作工艺和技术参数未发生根本性改变。T型和P型转换对银的需求有所影响，而玻璃厚度的减小趋势并未显著影响对T的需求。专家认为，尽管光伏市场的复合增长率强劲，技术革新对T的需求量影响有限，预计未来需求仍将保持增长。

● 59：22 军工及储能电池需求增长预测
近期讨论集中在两个主要领域：军工领域消费的增长以及储能电池需求的增加。对于军工领域，因其对合金材料的需求日益增加，尤其是在地缘政治紧张情况下，预示着该领域将继续扩大其市场份额。同时，对于储能电池而言，随着清洁能源的发展和对稳定电力供应需求的上升，预计将见证其生产和应用的显著增长，特别是在2025年至2030年间。此外，市场对原材料的短缺可能导致价格进一步上涨，尤其是考虑到当前价格上涨已达到历史新高且无明显阻力。

问答回顾

发言人 问：T未来供需趋势以及提价原因有哪些？

发言人 答：在当前背景下，基于T独特的物理属性（如热缩冷胀和无延展性）使其具有较高的硬度增强功能，这使得其在某些下游应用领域如阻燃剂和光伏行业中具有不可替代性。因此，在不可回收前提下和下游需求难以替代的前提下，预计T的价格长期看涨，价值被低估。同时，短期T价格仍有上涨空间，中期可能面临调整，但长期走势依旧向上。

发言人 问：T行业当前的基本情况如何？

发言人 答：T市场的基本情况包括全球T资源总量约为200万吨，其中中国拥有48万吨储量，主要分布在湖南、广西、西藏和云南等地。中国曾是全球最大的T资源持有国之一，但近年来因缺乏保护性开采而造成资源流失严重，如今在全球资源占比降至约20%-25%。尽管如此，中国在T冶炼产能和技术方面具有较大优势，成为全球最大的T进口国、出口国、生产国和消费国，并且占据了全球78%的冶炼产能。

发言人 问：T的需求结构及近年来的主要驱动因素有哪些？

发言人 答：全球T消费量大约为14万吨，其中国内消费约为8万吨，其余在国内出口至越南、缅甸等国家。目前T的主要下游需求结构中，阻燃剂需求占比43%-45%，光伏和新能源领域的应用也在快速增长，分别占据需求结构的30%左右。此外，合金、催化等领域也有一定的需求量。整体来看，过去几年T的供需平衡呈供应偏紧态势，并经历了一波由供给减少和光伏/新能源领域硬性需求推动的第三次牛市。

发言人 问：近三年来T市场价格走势如何？T市场供需结构变化的主要方面有哪些？

发言人 答：自20年从五万多上涨至七八万后，20年至21年维持在八万左右波动，并于二三年间伴随去库存，当供给端受到扰动后价格大幅上涨至现今约16万的历史最高位。T市场的供需结构变化主要表现在五个方面：一是开采成本逐年上升，由于矿山老化及开采深度加深带来的矿石提升排水和通风排水成本增加，以及劳动力成本上升导致劳动效率降低；二是T储量不断下降，虽然偶有中型矿发现，但难以满足国内日益增长的产量需求；三是国内T产量逐步降低，较十年前缩减了50%以上，且仍保持每年2000-3000吨的减少趋势；四是需求端将持续增长，其中消费总量有望保持增长，阻燃需求保持稳定或略有减少，而光伏领域尤其是液态电池领域的应用需求将快速增长至3-5万吨/年的规模；最后，与其它资源相比，当前T的价格显著偏低，未得到充分保护和价值体现。

发言人 问：近几个月T价格上涨的主要推动力是什么？

发言人 答：近期T价格上涨的主要推动力包括：一是环保巡视和连续暴雨导致湖南等地产量受到严重影响；二是俄罗斯因制裁等因素使得进口受阻，以及玻利维亚矿产国有化带来的地缘政治风险，可能导致全球范围内T供应进一步减少。这些因素共同作用引发了本轮T价格从9万至15万的大幅上涨。

发言人 问：目前社会库存的情况如何？

发言人 答：社会库存整体处于极低状态，甚至部分矿山企业的库存呈现负库存，即合同已签且预付款到位，但货物还未交付。贸易商由于拿不到货且价格高企，不愿囤货，通常是在下游签订购买合同后再向上游订货，因此手上基本没有库存。

发言人 问：冶炼加工企业在当前库存状况下的表现如何？

发言人 答：冶炼加工企业的库存也非常少，通常应保持一个月到一个半月的安全库存以保障生产连续性，但现在了解到大多数企业的库存仅剩下5到7天，并且其中一部分是已签约的合同货权已转移，尚未加工完成。

发言人 问：中期为何会出现调整趋势？

发言人 答：中期看调整的主要逻辑在于随着气价上涨至高位，下游尤其是阻燃行业的需求虽仍在消化库存而非新增采购，但预计阻燃剂在未来将成为需求减少的行业之一。此外，当供给端扰动（如湖南地区特大暴雨、广西环保检查）结束后，国内产能恢复并增加进口矿供应，可能导致价格进入横盘震荡或小幅回调阶段。

发言人 问：俄罗斯进口矿的可能量及对国内市场的影响如何？

发言人 答：俄罗斯矿近几年平均进口量约2万吨至3万吨，金属量12000至15000吨，占比不到国内总需求的15%-20%。即使这些矿全部进口，考虑到今年特殊的供需形势以及国内外环境变化，预计其对长期市场价格的影响仍然有限，长期仍将是供应偏紧状态，短期有助于缓解供应链扰动。

发言人 问：上半年大量T冶炼厂检修的具体原因是什么？

发言人 答：冶金厂检修主要有三个原因。首先，缺乏原材料，无论是国内还是国外都无法满足加工需求；其次，环保检查和防汛工作的开展迫使企业暂停生产；最后，出于设备维护和周期性的检修安排，许多企业选择在这个时期进行检修，以确保生产设备的良好运行和未来的生产能力。这三个因素共同促成了今年上半年大规模检修现象的发生。

发言人 问：对于国内煤炭产量逐年平稳略下滑的趋势，以及气价上涨的影响，您认为未来我国铁矿产量能否实现增长或增加？

发言人 答：首先，我要说的是，不仅仅是铁矿，包括其他矿山的投资周期通常长达两年至八年之久，这是一个较长的过程，包括勘探、建设开采设施等物理层面的工作都需要相当的时间完成。其次，目前全球范围内，尤其是大型和中型矿床的概率已大幅度降低，因为地质学家已经进行了广泛的探测。第三，即使找到新的矿源并获得开发许可，由于国家对某些保护性矿产的严格管理，短期内大幅提高产量的可能性微乎其微。虽然在价格上涨的刺激下，一些原本无法经济开采的小型和残留矿可能会重新考虑开采，但这种增量不会显著，大约在5%到10%之间。

发言人 问：在产矿山能否通过扩产大幅提升产量？

发言人 答：在产矿山由于井下提升系统的满载状态和选矿能力的匹配制约，以及越往深层开采品位逐渐下降等因素，要在短时间内大幅提升产量是较为困难的。即使想进行扩产，也需要重新进行基础设施建设和设备升级，这一过程不仅耗时较长，还存在较大不确定性。

发言人 问：当前国内铁矿产成品库存的情况如何？是否存在大量库存等待销售？

发言人 答：目前在国内市场上，无论是贸易场所还是大部分贸易商都没有库存剩余。以往为了周转资金，一些贸易商甚至将铁矿石作为抵押品换取贷款，但随着市场价格的上涨，这些抵押品已陆续赎回并售出，库存几乎消耗殆尽。只有少数冶炼加工企业在生产连续性需求驱动下维持着极低的历史水平库存（目前约为5到7天），而非传统意义上的大额库存。而对于终端需求行业如塑料母粒制造和阻燃剂生产商来说，他们的库存量也很有限，并且在价格上涨后选择随用随购，而非囤积原料。考虑到近期价格持续上涨且无明显回调迹象，预计他们在接下来几个月内也将面临库存耗尽的问题，可能在七月份至八月份间会有新的采购行为发生。

发言人 问：T定的价格如何影响整个市场并驱动其他原材料价格上涨？

发言人 答：T定（基础价格）是整个市场的中枢价格，所有与之相关的原材料如锂矿、氧化铁、胶原酸钠、乙二醇等的价格变动都是基于T定进行的。例如，先根据T含量乘以相应比例系数得到价值，再考虑加工费等因素，最终形成市场价格。

发言人 问：供应端扰动和需求端推动T价上涨的具体表现是什么？近期为何会出现TD（T定）先涨，而氧化T后涨的现象？

发言人 答：当供应端扰动出现时，通常表现为T定先行上涨；而需求端推动价格上涨时，氧化铁价格往往会率先上涨，随后才是T定的上涨。这表明下游终端需求正在逐步备货，库存不足，开始大量采购，但供应端扰动尚未明显显现于价格波动中。因此，从当前现象推断，目前全行业库存可能处于历史低位或接近低位水平。

发言人 问：T的成本曲线现状及未来趋势如何？

发言人 答：目前T的完全成本大约在53000至55000元之间，但由于安全环保要求、服役年限延长以及人工成本上升等原因，未来成本只会上涨不会下降。此外，采用行业平均成本去估算具体企业的利润并不科学，需要结合不同矿山的资源禀赋情况及生产系统的差异进行分析。

发言人 问：光伏技术路线变革是否会影响T的需求量？

发言人 答：尽管光伏组件领域的技术路线有所变化，但在光伏玻璃领域（使用T作为澄清剂）的需求并不会受到直接影响，因为T并非应用于光伏组件而是光伏玻璃。虽然玻璃厚度可能会因技术进步而变得更薄，但总体而言，T在光伏行业的复合增长率下仍能保持稳定增长的需求态势。

发言人 问：军工领域对T的需求规模及储能电池的放量时间点预测是多少？

发言人 答：军工领域的需求并未公开透明公布，但鉴于地缘政治紧张局势下的军备竞赛，需求可能会有所增加。对于储能电池的需求，预计将在2025年至2026年进入工业化阶段，大规模放量则可能在2027年至2030年之间，届时可能带动约3至5万吨T的需求量。

纪要来源：【文八股调研】小程序