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小编：记得哦

来源：BlockVC

原文标题：《加密资产衍生品新蓝海，期权交易详解》

来源：BlockVC

前言：

在2017年底，芝加哥商品交易所CME和芝加哥期权交易所CBOE两家美国交易所巨头相继推出了现金结算（Cash Settled）的Bitcoin期货，传统金融市场首次拥有了可以公开交易的数字货币衍生品。

然而在过去的两年中，数字货币市场的表现并没有延续之前的狂热牛市，两家交易所推出的期货产品也并未收到市场的青睐，CBOE已于2019年停止了新的Bitcoin合约的上架，实际上关闭了Bitcoin期货交易市场。但是随着2019年新玩家Bakkt的加入，以及Bitcoin期权的推出，市场又重新燃起了对于Bitcoin衍生品的兴趣。

本文作为数字货币衍生品系列研究报告的第一篇，将从Bakkt最近新推出的Bitcoin期权产品开始，在未来一段时间用数篇文章的篇幅来对于数字货币衍生品市场的金融产品进行系统性的描述。

期权产品介绍

什么是期权？

期权（Option）是一种金融衍生品（Derivative），代表对于选定标的物选择交易的权利，标的物可以是股票、商品、外汇、利率等各种底层资产。

当期权买方付出权利金（Premium）后，享有在特定时间内或在某特定时间向期权卖方依执行价格（Strike Price），买入或卖出一定数量标的物的权力，这种权利就称为期权。

如果此权力为买进标的物，称为认购期权（Call Option），简称买权；如果此权力为卖出标的物，称为认沽期权（Put Option），简称卖权。和期货合约一样，期权合约也有到期日，如果买方只能在到期日当天选择行使权利，则称为该期权为欧式期权（European Option）；如果买方在到期日当天或之前任何一天都可以行使权利则称为该期权为美式期权（American Option）。

无论是认购期权还是认沽期权，他们的买方都是通过一次性付出一定的权利金，从而获得了以固定价格买入和卖出的权利，这与期货合约最大的不同是，期权买方不承担义务仅享受权利，而期权卖方只有义务却没有权利。当你成为一个期货合约的空头或者多头时，你同时承担了权利和义务，即你可以用开仓价格完成交割，但是也必须以开仓价格完成交割，所以期货合约和现货的价格曲线相关度是非常高的，几乎为1，价差提现的是一个融资的时间成本。但是期权买方不承担义务，也就是当价格向预期相反的方向移动时，买方可以选择不执行合约，只损失买入期权所花费的期权费，而期权卖方所有的收获就是卖出期权的权利金，当买方行权时需要无条件的履行合约义务。

期权的发展历史

现代期权的雏形出现于17世纪荷兰的郁金香泡沫时期。

由于郁金香球茎的供给有限，单纯的现货买卖已无法满足狂热的投机需求，于是具有高杠杆特性的期权在此时诞生，放大了市场中资金利用效率，衍生出了许多本无法产生的交易。在郁金香泡沫的最高峰，荷兰的郁金香市场已发展到没有实体交易的程度，原因是郁金香球茎的生长速度跟不上市场的需求。此时完全现金结算的合约出现了，买方和卖方只对于到期时现货价格与合约履约价之间的差价进行结算。当郁金香泡沫结束时，价格暴跌，卖权买方（put buyer）纷纷要求履约，结算郁金香球茎暴跌的收益，但是卖权卖方（put seller）的资金有限无法履约，实际上已经技术性破产，导致当时期权市场崩溃。

现代金融市场的期权合约起源于1872 年由Russell Sage在芝加哥创建的场外期权市场，但是直至芝加哥期货交易所（CBOT）推出隔夜期权产品后，期权市场才逐步开始活跃起来。1932 年 CBOT 发生"小麦大跌案"，导致美国在 1936 年的商品交易法案中禁止所有商品有关的场内和场外期权交易，期权发展步伐再次慢了下来。

1973 年，在芝加哥期货交易所(CBOT)的组织下，芝加哥期权交易所(CBOE)成立。这标志着期权交易正式进入统一化、标准化、规范化的全面发展阶段。为了避免重蹈郁金香泡沫的覆辙，芝加哥期权交易所增设了一个独立的第三方清结算机构期权清算公司（OCC），极大地降低了期权买方的履约风险。

在美国期权市场的带动下，世界各国相继开始筹备自己的期权交易市场，并将期权交易引入到了农产品、能源期货中，极大地促进了商品期权的发展。随着美国、英国、日本、加拿大、新加坡、荷兰、德国、澳大利亚以及中国香港等地相继建立起期权交易市场，期权交易也从最初股票一个品种扩展到了目前包括大宗商品、金融证券、外汇以及黄金白银在内的近 100 个品种。

全球期权分地区成交量（左）和持仓量（右）（亿张） 数据来源：FIA，中信期货

从全球主要期权品种的成交量占比来看，期权成交量分布的头部效应较明显，2018 年前四大期权的成交量就已经占到了全球期权总成交量的 28%。其中，全球单个期权成交量最大的为印度NSE的Bank Nifty指数期权， 成交量为15.87亿张，占比 12%。其次是CME的E-Mini S