开始之前请回答一个问题：用100块钱购买理财产品，请问最多能赔多少钱？

今天馆长带各位回顾一下中国企业在国际金融市场上输得最惨的一次黑天鹅事件，挖坟不是目的，投资有风险，入市需谨慎，这不是一句简单的口号，而是有着血淋淋的教训在里面的。

石油大家都熟悉吧，馆长写这篇文章当天纽约原油期货价格是88美元一桶，一桶石油大约159升，折合4块钱1升，石油价格的波动是比较大的。

2020年发生了很多事情，首先就是新冠疫情，各行各业纷纷停工，人们居家不敢外出，国际原油需求量锐减；

其次是石油价格战，美国曾在页岩油革命中赚得盘满钵满，从全球最大的石油进口国摇身一变，成为了最大的石油出口国，但由于页岩油开采成本高于普通石油，且美国页岩油企业杠杆加得都比较高，资金链更加脆弱，因此受疫情影响最大，美国为了拯救页岩油，向拉着沙特和大毛一起减产，沙特和大毛相视一笑：“这不搞笑呢吗？抢我们饭碗的时候怎么没见你来求我们？”

2020年3月6日，大毛宣布拒绝减产；

3月8日，沙特宣布现货原油大幅降价；

这分明是趁你病要你命的操作。

3月9日，WTI原油期货应声大跌27%，报收30.07美元一桶；

此后的一个月里，大毛和沙特你来我往一人捅一刀，国际油价很快跌到20美元一桶。

此时的原油折合不到1块钱1升，而国内500毫升的矿泉水售价也在2元左右，说油比水还便宜毫不夸张，那么请你伴猜一下，原油价格最低能跌到多少钱一桶？按理说一种商品顶到天就只能跌到0元，最多白送你嘛，此刻原油价格已经到了历史低点，再跌还能跌到哪儿去？

如果现在买入原油，等价格反弹时反手卖出，盈利的概率明显比亏损大，且亏损可以预估，大不了跌到0元，赔光本金嘛，但盈利无上限的吸引简直太大了。不少国内嗅觉敏锐的投资者都想趁着这一波油价走低的行情抄个底，狠狠捞一笔。但一般投资者是没有海外投资石油期货的资格的，好在有纸石油这种金融产品，国内许多金融机构有不同的纸石油产品。

其中Z机构设的产品叫做某油宝，投资者可以在某油宝下多单或者空单，对于期货交易所来说，这是一个零和市场，因为同一份合约有买方就必然对应一个卖方，只要有一个人赚钱，就必然有另一个人赔钱，交易所就像开赌场的，多空双方杀得昏天黑地，他只负责抽取流水，也就是交易手续费。

但是像Z机构这样的代理机构就不一样了，只有国内的部分投资者借助他这个平台下单，无法囊括所有交易者，也就意味着某油宝平台并不是零和市场，多头头寸和空头头寸是一定有差额的，咱们举一个极端情况，某油宝只有一位客户，他在100美元时买进，在150美元卖出，盈利50美元，如果客户是直接在期货交易所下的单，那就必然有另外一个交易者以150美元买进，但是某油宝平台只有一个客户，所以这150美元只能由平台来担负，客户赚的50美元是由平台来掏腰包的。

再举一个更直观的例子，我们把期货交易所比作某国发行的彩票，Z机构这样的代理机构就相当于一个私设的假的彩票投注站，虽然彩票中奖概率很低，没人中奖的时候，假彩票站纯赚钱，可一旦有人中了500万，假的彩票投注站需要自己给客户兑奖，从而担负巨额亏损，如果你是这个假彩票站的老板，你怎样做才会防止亏损呢？

也许有的读者猜到了，客户在假彩票站每下一注，彩票站老板就在正规的彩票平台购买一注一模一样的彩票，如果客户中奖了，老板去正规平台兑奖，然后把钱再转给客户，这种操作方法就叫风险对冲。

Z机构也是这样操作的，国内投资者每在某油宝下一单，它就在国际原油期货市场下同样的单，等于是把国内仓位平移至国外。这样投资者在某油宝盈利或者亏损多少，Z机构在国际原油期货市场也就盈利或者亏损多少。彩票站老板这种操作难道不是纯纯的脱裤子放屁吗？客户花两块钱买一张彩票，你再花两块钱去正规平台买一张彩票，一来一回没产生任何利润，除了浪费人力房租之外，您这是图啥呢？做公益吗？的确是这个道理，所以没人傻到开假彩票站嘛。

但是在这个案例中，稍稍有点差别。购买期货合约是需要保证金的，由于国内限制投资杠杆，因此国内投资者在某油宝投资必须100%缴纳保证金，也就是说你投资多少钱都是真金白银的，而国际原油期货市场的保证金率是10%，也就是说，Z机构只需要拿出国内投资者在某油宝投资总额的10%就可以在国际原油期货市场购买同样数量的合约，投资者其余90%的钱，相当于0利息的存款，Z机构可以在其他渠道用钱生钱。虽然投资期货有赚有赔，但Z机构这种“写轮眼”操作，其实是一笔“稳赚不赔”的买卖。

当然，这种看似万无一失的风险对冲机制，其实是埋藏有巨大的隐患的。在2020年的这波石油疯狂降价的行情中，石油价格几乎触底，在期货市场中，多方的亏损是有限的，一款商品最多跌到0元白送嘛，但空方的亏损却是无上限的，因为商品的价格能涨到多少谁都说不准，在石油比水还便宜的时候，连傻子都知道抄底做多等待价格反弹，于是某油宝内部多方头寸远远超出了空方，据事后统计，某油宝出事的那天晚上，多空比为19:1，这也导致Z机构在国际原油期货市场上持有巨量的多头头寸。

Z机构暴雷的战场是“WTI2005原油”期货，WTI原油指的是美国西得克萨斯的轻质原油，是世界原油市场上的三大基准价格之一，所有在美国生产或销往美国的原油在计价时都以WTI作为基准；20指的是2020年；05指的是5月份。

为啥每个期货产品都要规定一个时间限制呢？期货和股票不同，你买了股票之后，只要公司不倒闭退市，你就可以一直持有。但是期货的标的一般是大宗商品，比如原油、农产品、工业原料，到期后如果你持有合约，是必须要进行交割的，而且商品的品质、交割时间、地点等都有严格的要求。

举个例子，WTI原油的交割地，位于美国俄克拉何马州的库欣，如果你持有一万吨卖单，那么你就必须在规定的时间把一万吨完全符合标准的原油运到美国，至于你的油从哪里来，怎么运过去，你需要自己想办法，另外原油的检验标准非常严格，稍有不慎就会被判违约。

如果你持有一万吨买单，那么你就必须在规定的时间从美国把这一万吨原油拉走，至于你怎么租车租船，怎么运送，怎么存储、怎样配合当地的法律，那是你自己的事，稍有耽搁就会被判违约。

因此期货交割，尤其是国际期货交割是一件非常麻烦的事情，除了真正有买油或者卖油需求的，基本没人会选择实物交割，一般的投机者会在交割日之前进行平仓操作。

期货市场和股票市场不同，可以先买再卖，也可以先卖后买。举个例子，比如当前的原油价格是100美元，如果你认为将来油价会涨，那么你可以以100美元买入，等到价格涨到150美元时，再选择卖出，盈利50美元离场；如果你认为将来油价会跌，那么你可以先以100美元卖出，等价格跌到50美元时，再选择买入，盈利50美元离场；当然，如果油价的走向和你预测的方向相反，那么你就会亏损，上述操作就叫平仓。

WTI原油期货的保证金率是10%，意味着你可以撬动十倍杠杆，盈亏数额都非常巨大，当你账户亏损数额到达你账户总额的一定百分比时，就会被交易所要求追加保证金，比如你账户里有100块钱，你花了50块钱购买了一份价值500块钱的合约，当价格下降10%，你的账户实际亏损额就是50元，下降20%你账户就会被亏得一分钱不剩，交易所是不会给你垫钱的，因此当你账户亏损到一定程度的时候，就会要求你追加保证金，如果你没钱了，那不好意思，交易所会给你强行平仓，亏多少钱你自己担着，这就叫爆仓。

但爆仓还不是最惨的，当价格在短时间内出现大幅波动时，交易所甚至来不及给你强行平仓。比如你买的500元合约瞬间跌去50%，你账户的亏损额是250元，减去账户里原有的100元，你现在还欠交易所150元，你高高兴兴拿着钱去投资，最后不但本金没了，对方告诉你还欠他们钱，这个恐怖的后果就叫穿仓。

按照常理来讲，除了发生诸如战争、自然灾害这种重大事件，某种商品的价格是不会出现剧烈变动的，即使发生变动，也会出现震荡，而不是只涨不跌或者是只跌不涨的单边行情，这很好理解，在价值规律的作用下，某种商品的价格越低，买的人也就越多，从而阻止价格继续下跌。反之亦然，价格越高，卖的人也就越多，从而阻止价格继续上涨。

但这个道理在本次事件中不成立，2020年4月8日，也就是WTI2005合约到期的12天前，芝加哥商品交易所悄咪咪地发布了一则公告：为防止原油价格跌至负数，清算所计划修改系统和交易规则，以便应对可能的负油价情形。

一般的交易者只顾盯着价格的波动，很少关注交易所对交易规则的修改，就算从业经验丰富的金融机构看到“负油价”这几个字也要笑疯了，人类几千年历史中，最过分的也不过是强行掠夺你的财富，从来没听说过，我每抢你一件物品，你就多欠我几块钱的，石油不但白送，还倒找钱这种事情简直是天方夜谭，自从“金融”这俩字出生之后，从来都没有听说过负价格的商品，芝加哥交易所这则规则修改的那是相当无厘头了。

许多当事人事后回想起这则规则的修改时，自己当时只是沉浸于抄到大底，一夜暴富的美梦，殊不知，交易所已经悄悄撤下了多方亏损有上限这张保护网，一场血腥的猎杀即将上演。

由于WTI原油期货到期之后是必须要进行实物交割的，在距离交割日期还有一段时间的时候，你无法判断无数的交易者中间，有谁是真的准备实物交割的，有谁是来投机的，因此价格会上上下下浮动，随着交割日期的临近，投机者平仓离场，有能力交割的套期保值者继续持有，等待线下实物交割，因此越临近交割日期，流动性就越差，期货的价格就越近这种商品实际的的市场价。

WTI2005原油的交割时间是北京时间4月21日凌晨2时30分，由于时差的存在，Z机构的某油宝在北京时间4月20日晚10点对国内交易者停止交易，此时WTI期货市场原油价格为11美元。按理说，Z机构此时把他在WTI持有的多头头寸也进行平仓操作，那么事情的结局就是，国内投资者多头亏损，空头盈利，Z机构不赚不赔。

但是，意外就在这个时候出现了：Z机构发现它的多单抛不出去了！各位读者请注意，这不是阴谋，交易所并没有人为控制不让Z机构平仓，为了解释这个问题，咱们需要先了解一下期货交易的“撮合成交”机制。

所谓撮合成交，咱们举个例子，比如某商品现在的成交价是100元，但是不同的交易者对价格有不同的预期，买方都希望以更低的价格买入，而且价格越低，买的人越多，假设有10个人挂出了90元的买单，1000个人挂出了80元的买单，10000个人挂出了70元的买单；卖方则希望以更高的价格卖出，假设有10个人挂出了110元的卖单，1000个人挂出了120元的卖单，10000个人挂出了130元的卖单。

这些挂单价格和挂单量是公开可以查询的，不同的投资者可以通过买卖双方的挂单判断未来市场的走向，如果卖方挂单量明显多于买方，说明价格看跌，有10个卖方为了以“价格优先”成交，挂出了90元的卖单，与10个90元的买单成交，于是成交价就从100元跌到靠近90元。价格越低，下行的阻力越大，因为随着价格的降低，挂买单的人会越来越多，愿意以低价卖出的人会越来越少，直到买单超过了卖单， 买方有人加价买进，导致价格回升。

此时原油价格是11美元的历史最低点，按理说应该有乌央乌央的买单排队等着加价买进呢，那为什么Z机构的多单抛不出去了呢？

回顾那年原油价格持续下跌的行情，一个很重要的原因就是各石油输出国加大产量，因此原油供应是充足的，你要多少我就有多少，完全不担心会违约，而全球石油的总需求量却因为新冠疫情的影响大幅下跌，导致购买力相对不足。但是投机者们却只关心那几乎触底的石油价格，并没有考虑实际情况，盲目冲进石油期货市场做多，这也是人之常情，低买高卖无可厚非。

某油宝产品设计之初，为了给投资者更多的选择空间，把截止日期定在交割日期同一天，并且没考虑到时差因素导致的风险，没有交割能力的投资者在临近交割日期依然重仓持有是有非常大的风险的，国内其他机构很早就已经平仓或者移仓换月保平安了，而Z机构由于产品设计的缺陷，只能在最后一天才进行平仓。

试想一下，如果你是中石油或者中石化这种有能力买进原油的机构，你会看着这几乎白送的原油无动于衷吗？必然不会，那么只剩下了一种可能，那就是你在此前原油下跌的行情中已经满仓了，哪怕对于是两桶油这种巨无霸来讲，一定时间内能够操作的原油也是有限度的，运输、仓储、各种许可证的办理、销售计划等等诸多环节在很早之前都已经确定了，原油价格在如此短的时间内做出如此巨大的变化，即使是白送，一是没有时间做决策，二是真的吃不下了。

北京时间21日凌晨2点，WTI原油期货价格已经逼近0美元，看着这突破常识的价格，再看看公开可查询的寥寥无几的买单，所有人都明白了，白送的石油都没人要，只能证明真正有交割能力的机构早就退出游戏了，而没有交割能力的人此刻再做多无异于自寻死路，这道理很容易懂，投资者是来自世界各地的，也许你只是某国一个坐办公室的白领，现在就算白送你一桶石油，你能迅速办下签证到人生地不熟的美国来，在规定的时间租车把石油拉走吗？明显做不到，此时接盘等着违约吗？

期货本来就是一场博弈，此刻多方的底裤都被空方看得清清楚楚，博弈的前提也就不存在了，即使那些手里没有石油的投机者也纷纷挂出卖单，因为他们完全不担心有人敢接盘。而在价格的持续下跌中，不断有散户和小机构多头爆仓，为了尽早出逃，多头疯狂抛单更加加重了恐慌情绪。这些零散的抛单，和Z机构巨量抛单一起相互踩踏，逼迫价格疯狂下跌。

北京时间21日凌晨2点8分，美国WTI原油期货价格史无前例的跌穿0美元；

相信不止是Z机构，全球所有吃瓜群众都懵逼了，这世界上居然还有价格为负数的商品？我买你一桶原油，你反倒还欠我钱？买得越多，欠得越多。在这种好事面前，居然没有人敢出来接手，在最后的半个小时，吃准了没人敢冒着违约的风险买进后，整个交易市场变成了空方对多方肆无忌惮的屠杀。

北京时间21日凌晨2点8分至29分，美国WTI原油期货价格依次跌穿-10美元，-20美元，-30美元，最低下探到2点29分的历史最低价-40.32美元。

最终结算价格定格在了-37.63美元。

没人知道从20日晚10点到21日凌晨2点半这四个半小时的时间里，Z机构的交易中心发生了什么。眼睁睁看着价格跌破0点，并且头也不回地继续向下跌，上报、开会、发出交易指令都已经来不及了，因为他们就像被网住的大鱼，逃不掉了。

事已至此，Z机构只剩下两种选择：

1，实物交割，去美国拉油，每拉走一桶，就能白拿37.63美元。空头既然敢肆无忌惮地砸盘，就是吃准了Z机构无法实物交割。

一是Z机构一个金融机构是没有资格去购买石油的；

二是WTI原油期货的交割地点是美国俄克拉荷马州的库欣镇，交割机制是买方在库欣地区租油罐，或者直接到库欣油罐里提取原油。

疫情下原油需求的下降，和当年产油量的剧增导致当地库存早就被塞满，Z机构是不可能租到库存的，现去协调其他机构已经来不及了，势必会违约。

第三，本次事件中，参与对多方绞杀的大空头也是金融投机的巨无霸，Z机构在美国的操作是通过当地的大投行做的，你的底牌人家一清二楚，如此大的体量，直到最后一天才进行平仓操作这种迷之操作无疑是把自己的脖子递到对方的刀口前，在屠刀落下之前，他们早就联合当地的石油公司把Z机构租油库以及组油船运走石油的路给堵死了。

所以Z机构只剩下最后一个选择：认赔，按照-37.63美元的价格和交易所现金交割，这意味着，Z机构即使没有使用杠杆，100%保证金进行交易，也已经穿仓，不但赔光了本金，还欠了交易所一屁股债。

本来Z机构只是把国内投资者在某油宝的仓位平移到国外，利用国内外的保证金的差额赚一点小钱。但某油宝停止交易时，油价是11美元，与现在的-37.63美元每桶相差接近50美元，这部分亏损算谁的？不少投资者一觉醒来发现，自己不但亏光了本金，最后反倒欠了Z机构一大笔钱。随着事件的持续发酵和多方压力之下，Z机构最终决定承担负油价带来的一切损失，并退还本金20%。等于是打落了牙往肚子里咽，硬生生吞下了这波亏损。至此，历史级的‘黑天鹅’—某油宝穿仓事件画上了并不光彩的句号。

与大洋彼岸那帮深谙此道的资本家同场竞技，中国略显稚嫩的金融机构上交了一笔昂贵的学费。